起头：中原时报
本报（chinatimes.net.cn）记者方凤娇 上海影相报谈
3月29日，当然堂群众控股有限公司（下称“当然堂”）港股IPO央求文献景色悄然变更为“失效”。仅两天后的31日，当然堂集团有关厚爱东谈主向《中原时报》记者回复：“这是上市步调问题，咱们今明两天就会重新递交上市央求表。”
从“失效”到“火速重启”，这家领有超20年历史的国货好意思妆龙头，在成本市集的关键一跃背后，究竟面对着何如的合规拷问与策动挑战？在珀莱雅、上好意思集团等同业已借助成本力量完成新一轮卡位战后，当然堂的这场IPO“补考”，已不单是是一次步调性动作，而是对其恒久主义计谋的一次相聚订正，其IPO的成败也将为国货好意思妆行业的成本化旅途提供一个迫切的参照样本。
合规关与品牌局
当然堂此番IPO“失效”，发生在港交所上市经过中的一个常见工夫节点。证据港交所限定，拟上市企业在提交招股书后6个月内若未完成上市，其景色便会浮现为“失效”。但关于市集而言，这一步调性景色却经常被解读为监管质询未获通过的信号。
事实上，在这次失效之前，当然堂已面对来自中国证监会国外司的严格问询。证据公开信息，监管层重心关注五大合规问题，包括股权历史沿革、Pre-IPO轮融资订价各异——即欧莱雅与加华成本入股价钱不同，以及家眷信赖架构等。这些直指红筹架构合规性的问题，是连年来拟境外上市企业多半需要闯关的关键关卡。
针对上述监管问询的整改动展，当然堂集团有关厚爱东谈主对《中原时报》记者暗意：“咱们已实时回复了证监会国外司的问询意见。”该厚爱东谈主同期强调，今明两天就会重新递交上市央求表。这一表态意味着，在步调性失效后的72小时内，当然堂将飞快运转二次递表，试图以最快速率排斥市集的不雅望情怀。
从成本市集限定来看，二次递表并不生僻，但关键在于企业能否在短期内回复监管的中枢热心。关于当然堂而言，离岸架构的显着性、返程并购的合规性，以及Pre-IPO轮次中不同投资方入股价钱的买卖合感性，齐是必须在二次央求材料中给出更明确谜底的命题。
若是连系规问题是当然堂IPO需要越过的第扫数门槛，那么业务基本面则是决定其能否获取成本市集恒久信任的中枢。证据此前招股书暴露的数据，当然堂集团的同名主品牌孝顺了越过95%的收入。这种高度相聚的品牌结构，在成本市集眼心仪味着抗风险智商的短板。尤其是在好意思妆行业，多品牌矩阵被视为企业越过家具质命周期、漫步市集风险的关键智商。
针对这一市集热心，上述有关厚爱东谈主对本报记者暗意，集团并非单一品牌景色，旗下还有专注于抗老的高端科技护肤品牌好意思素、专注明锐肌的功效护肤品牌珀芙研、专科防晒护肤品牌春夏和婴童肌肤守护品牌己出，变成多品牌矩阵协同发展。
深圳市想其晟公司CEO伍岱麒对《中原时报》记者分析觉得，老品牌上市在成本市集上时常缺少一些上风，举例锻练企业的成长性可能相较一些成长中的企业要弱；若是企业过分依赖主品牌，缺少抗风险智商强的家具线矩阵，也会受到一定的质疑。故此，即即是好意思妆这一类高毛利企业，传统企业齐随机受到成本心疼。
在好意思妆行业，通过收购来丰富品牌矩阵已成为头部企业的通行作念法。举例，珀莱雅连年来先后收购彩妆品牌彩棠、日本洗护品牌Off&Relax，并于2025年投资彩妆品牌花判辨，加快多品牌布局；上好意思集团则在完成对韩粉世家的全资收购后，又将法国护肤品牌EvidensdeBeaute、好意思国品牌ReVive等纳入疆城，逐步构建起销亡护肤、彩妆、洗护等赛谈的品牌矩阵。
与同业通过收购延长不同，当然堂宝石自主研发孵化的多品牌旅途。当然堂集团有关厚爱东谈主曾在招股书中明确暗意，集团“安身自主研发、自主出产，耕作了将中枢因素与东方好意思学相结合的多品牌与多品类家具组合”。对此，伍岱麒觉得，企业需要确切在里面设立起多品牌运作的有劲机制与组织，对新品牌有侧重性地投向与资源歪斜，kaiyun以此匡助新品牌尽快杀青成长、壮大。
值得一提的是，港股市集现时对国货好意思妆标的估值逻辑也发生了一些变化。在伍岱麒看来，此前一些中国传统的或网红好意思妆品牌上市的发扬若是够不上预期，企业骨子策动智商与正本上市时演绎的“故事”无法匹配，则会影响其他后续上市企业对成本的诱惑力。同期，企业的策动见地会更受关注。
研发参加与营销账
在研发实力方面，当然堂试图构建一个与传统好意思妆企业各异化的工夫叙事。当然堂集团有关厚爱东谈主对本报记者驻防先容了集团的研发体系：集团领有150多位研发东谈主员，涵盖人命科学、材料科学和运用化学等领域的多元化专科常识，累计开辟出20多款系数自主产权的中枢因素，并运用于越过75%的家具中。
该厚爱东谈主十分提到，集团从天际、两极和喜马拉雅山脉这种顶点环境中寻找研发灵感。以近期在喜马拉雅山脉发现的细梗蔷薇为例，在与巨擘植物学家证实其藏药运用布景后，集团进行了一次天际诱变实践——搭载神舟十号飞船，在天际微重力和发射环境中筛选出高活力种子，复返地球后经过数百次考试，索求出高活力的自然护肤因素，运用于当然堂粉钻玫瑰系列和好意思素玫瑰胶原系列家具中。这种“天为地用，地为天用”的研发想路，为家具设立了各异化上风。
此外，集团还在地球第三极——喜马拉雅山脉寻找创作灵感和家具原料，保护性地开辟冰川水、雪地植物、矿物资微生物等诊疗资源。通过与多家有名大学、研究机构和医疗机构保持恒久勾通，同期看成中国航天作事和两极科考队的勾通伙伴，当然堂构建了一套私有的研发体系。
在财务发扬上，招股书浮现2024年公司出现了“增收不增利”的情况，净利润下落37.1%，同期营销用度占销售收入的比例达到59.0%。这种高营销参加、低利润调遣的景色，激勉了市集对盈利可不竭性的酌量。
对此，当然堂集团有关厚爱东谈主对本报记者提供了更新的财务数据：销售收入从2022年的43亿元褂讪增长至2024年的46亿元，经调整净利润从1.39亿元加多至2.03亿元。2025年上半年经调整净利润达2.19亿元，同比增长18%。营销用度方面，2025年上半年已回落至55.0%。
该厚爱东谈主进一步解释，营销和品牌奉行举措对集团举足轻重，2024年加多销售和营销成本、加强家具和品牌营销举止后，2025年上半年已看到后果。同期，营销用度在2022年至2024年间总体保持褂讪，别离为57.0%、54.2%、59.0%。
从这一组数据来看，当然堂试图向市集传递一个信号：短期营销参加的加码，正在调遣为利润端的正向响应。从市集角度而言，能否经受“先营销后利润”的节律，以及这种景色在多品牌延长中能否不竭，仍是需要时辰考证的命题。
如今，当然堂的敌手们照旧借助成本力量加快赛马圈地。珀莱雅、上好意思等企业在上市后，通过并购、孵化新品牌、加码研发等神气杀青了范围与市值的双重增长。而当然堂在IPO暂延时期，是否有备选资金有商量，也成为市集关注的焦点。
当然堂集团有关厚爱东谈主对本报记者暗意，集团的恒久主义体当今家具研发、品牌营销、数字化运营以及可不竭发展四个方面。在数字化运营方面，集团以一清点系统为握手，设立了全域数字化运营景色，杀青了从研发、采购、出产、仓储物流、营销、委用、会员做事和数据分析的全链路数字化。在可不竭发展层面，2024年头集团基于臆测国17项可不竭发展标的发布了2030可不竭发展计谋。
从喜马拉雅的细梗蔷薇到天际诱变实践，从一清点系统到公益植物园，当然堂试图阐述一个兼具科技感与东方好意思学的品牌故事。但成本市集的叙事逻辑更为平直：合规是否显着、增长是否可不竭、多品牌能否确切变成协力。
关于当然堂而言，重新递交上市央求表只是第一步。在接下来的聆讯中，怎么回复监管对红筹架构的质询，怎么向投资者说明单一品牌依赖正在改善，如安在研发参加与营销用度之间找到更优均衡，才是决定这场IPO“补考”能否合格果流露考题。
遭殃剪辑：徐芸茜 主编：公培佳kaiyun
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